电子券商的发展路径分析

从国外特别是美国的经验来看，伴随互联网技术的发展，证券行业经历了从电子化兴起到传统券商全面进入的过程。从差异化服务的角度来看，美国网络证券交易模式包括以E-trade 为代表的纯粹网络证券经纪、以嘉信理财为代表的综合型证券经纪公司和以美林为代表的传统证券经纪公司三种类型。其中，传统证券经纪公司定位高端，面对面、全方位资产投资组合咨询等服务，其优势在于强大的投资研发能力和资产组合咨询能力等，能够提供全权资产管理服务；其劣势是客户群体较为局限。综合型证券经纪公司同时通过店面、电话、传真、网上交易向投资者提供廉价服务，其优势在于转型为提供全方位咨询服务的券商，吸引中产阶级个人投资者和部分机构投资者；但劣势是没有强大的咨询研发部门。相比之下，纯粹网络证券经纪公司提供纯低端通道服务，交易完全在网上进行，没有有形的营业网点，与信息服务公司合作提供咨询服务和资产管理工具，因此其优势是较强技术开发能力，低成本、便捷的网上交易通道，同时深度折扣又能吸引价格敏感且服务要求不高的客户，但其劣势是缺乏长期积累的投资顾问和客户群体。

在中国，互联网本身具有用户庞大、平均价值低等特征，这决定了电子券商与传统券商的发展路径有所不同。目前来看，电子券商一些较为突出的特征比如走折扣经纪商路线，对部分用户提供增值服务，具备明显的草根和娱乐特性；产品设计多元化，包含大量非金融元素等。就电子券商发展趋势及对传统券商的冲击而言，电子券商的发展对行业和公司自身的影响主要是非综合化和趋同化服务，这必然导致现有佣金比率大幅下滑，挤压经纪业务收入上升空间。目前，我国券商经纪业务收入占比已经从2008年的71%下降至2012年的39%，投行和自营业务收入占比提升较快。可以预期，随着电子券商发展的提速，经纪收入占比将持续下降。对此，只有通过创新等大力发展资管等业务，券商才能维持整体收入的稳定。

　 简单的结论

从本质来说，金融的功能是对信息流和资金流进行重新配置。传统金融在支付手段、信息处理以及交易可能性集合上的效率都不算很高，随着互联网普及特别是互联网意识的形成，互联网在支付手段、信息处理以及扩大交易可能性集合方面都有更强的技术手段和更低成本的实现方式。特别是，互联网以一种草根的、进入门槛很低的形态，能够低成本地以去中心化的方式摆脱传统金融中介对效率的影响。可以说，这是上述互联网金融业态在短时间内形成影响力并对传统金融构成冲击力量的关键所在。

但是，任何形态的互联网金融，本质上还是金融，只不过是对诸如对象、方式、机构、市场及制度和调控机制等金融要素进行重新塑造而已。因此，互联网金融不会改变金融的核心特征，那就是信用创造和风险管理，互联网金融在最根本的层面上遵守的还是金融规则。（徐铮 作者单位：中信证券股份有限公司）

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